天齐锂业
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Q1业绩亮眼、符合预期。公司26Q1营收51.3亿元，同环比＋98%/+74%；归母净利18.8亿元，同环比＋1699%/+564%；扣非归母净利18.2亿元，同环比＋3987%/+531%。毛利率62.7%，同环比＋18.3/+21.9pct，归母净利率36.6%，同环比＋32.5/+27pct。
资源端：格林布什新产能爬坡、26年我们预计170万吨＋。26Q1格林布什锂精矿产量35.1万吨，环比基本持平，其中CGP3 贡献约3.3万吨，主要受入选品位下降、回收率降低及检修停机增加影响，CGP3 爬坡在1 月延迟后基本符合计划。锂精矿销量为34.9万吨，环比＋6.4%，按照IGO财报，我们预计26Q1贡献权益利润4亿元。26年锂资源供需格局持续紧张，我们预计精矿均价2200美金／吨＋，扣除自用11万吨，我们预计天齐外售11万吨＋,对应权益利润22亿元＋。另外26Q1公司联营企业投资收益4.3亿，我们预计主要为SQM贡献。
锂盐端：受益低价库存、盈利弹性显著。我们预计26Q1公司锂盐销量2万吨左右，受益于低价精矿库存，我们预计单吨利润4万左右，贡献8亿利润。26年初公司已有锂盐产能12.16万吨／年，我们预计26年出货量11~12万吨，锂价上涨背景下，按照碳酸锂15万价格，对应权益利润30亿元＋。
Q1汇兑收益贡献2.6亿、资本开支下降。26Q1期间费用0亿元，同环
比﹣101.7%/-101.5%，主要由于汇兑收益2.6亿；26Q1 经营性现金流2.6亿元，同环比﹣72.8%/-66.2%;26Q1资本开支6亿元，同环比﹣31.8%/-45.6%;26Q1末存货28.5亿元，较年初＋18.4%。
盈利预测与投资评级：受益于新产能爬坡与锂盐盈利弹性，我们预计26-28年归母净利润83.9/91.8/96.5 亿元（原预期
70.9/74.4/75.4 亿元），同比
+1714%/+9%/+5%，对应PE 15x/14x/13x，维持"买入"评级。
风险提示：产能释放不及预期、需求不及
预期。
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